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摘要：

4 月利润环比增速为近十年以来最弱。工业企业利润同比降幅小幅收窄，主因去年同期基数较低，去年4 月工业企业利润当月同比增速为-8.6%，3 月为增长12.2%。使用利润的当月环比增速观察可以剔除基数的影响。

2023 年4 月利润环比为-18.1%，为近十年以来同期环比的最低值，2012-2022 年4 月环比均值为-4.0%。由此可见，实际上工业企业利润表现较差的情况暂未得到改善。

根据三因素框架拆解本期工业企业利润，“量”对企业利润形成支撑，利润率继续对企业利润形成拖累，“价”降幅加深。工业增加值方面，4 月工业增加值同比增速比3 月份加快1.7 个百分点。PPI 方面，4 月PPI 下降3.6%，降幅比上月扩大1.1 个百分点。利润率方面，1-4 月利润率为4.95%，同比下降1.4 个百分点，降幅与上期相同。4.95%的利润率虽较上期小幅上升，但仍然处于历史较低水平。进一步观察成本率和费用率，4 月成本率连续三期上升，产业链中上游价格通缩，使得价格中成本的占比更高，对利润形成侵蚀。费用率环比下降0.1 个百分点，与企业融资成本下行有关。

往后看，利润增速预计将二次探底。目前利润恢复的最大压力在于PPI。

在内生需求不足，叠加输入性通缩的影响下，我们预计PPI 同比在5 月将继续处于下降通道，并对企业利润形成压制。另一方面，4 月后低基数对于利润增速的支撑能力也将逐步降低。我们判断，未来几个月利润增速可能会二次探底，全年来看，利润增速回正的难度较大。

需要注意的是，本期出口对于利润起到了关键的支撑作用。根据统计局数据，4 月份，受新动能产业发展较好、同期基数较低等因素作用，装备制造业利润同比大幅增长29.8%，实现由降转增，拉动规模以上工业利润增长6.4 个百分点，是拉动作用最大的行业板块。其中汽车行业、电气机械行业、通用设备行业利润增速明显加快。一般而言，装备制造业的利润与出口的表现有较强的正相关。数据显示，4 月汽车、电气机械、通用设备的出口交货值增速均较上月明显提升，也佐证了4 月出口对于利润起到了关键的支撑作用。因此，需要密切关注海外需求回落对于国内企业利润端的影响。

风险因素：信贷政策收紧；疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。

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