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民航内生需求增长逐步兑现；积极布局中国航司景气周期民航需求增长具有周期属性，是支撑民航业发展的必要条件。我们从定性与定量两个角度观察，发现1991 年以来我国民航需求增长出现过三次低谷，但之后均实现反弹，体现民航需求增长的韧性。同时宏观经济与民航需求存在显著相关关系，国民经济快速增长时期，民航周转量提升更为迅猛。我们认为我国民航进入恢复周期，过去三年被压抑的内生需求将逐步释放。结合机队增速放缓，中国航司将受益于供需改善、全票价放开，盈利有望实现突破。建议布局景气持续向上的航空板块，考虑航线结构及国际航线恢复等因素，推荐吉祥航空、春秋航空、三大航。

我国民航需求具备韧性，仍处于较快增长阶段

我们复盘了1991 年以来我国三次民航需求波动，可以发现经济下行时，面向高端的民航需求所受拖累较为明显，但是经济企稳后，经济活动会迅速刺激民航需求恢复增长；另外由于疫情等因素航空需求将受到冲击，但若国民经济未受影响，则仅是内生需求暂时受到压制，负面影响消退后航空出行将迅速反弹。中期来看，我国民航需求仍处于较快增长阶段，我国在迈向发达国家、GDP 和人均可支配收入不断提升的过程中，刺激公商务及因私民航需求增量，有望推动行业景气度持续提升。

国民经济发展推动航空需求快速增长，已产生供需缺口我们试图对民航需求增长做出定量判断，发现我国RPK 增速与GDP 增速乘数存在显著相关关系。在1991-2019 年中的我国经济平稳增长时期，乘数均值达到1.7 倍，按照华泰宏观团队预测2023 年实际GDP 增长6.0%测算，2023 年民航客运内生需求相比2019 年预计累计增长35.6%；即使在悲观情景乘数0.85 倍下，需求仍将增长17.8%，与测算的该时期飞机引进增速13.4%相比，供需差仍具备一定安全边际。另外参考美国和日本，乘数同样存在相关关系，在相似人均GDP 时期，美国乘数均值为2.2，日本旅客量增速/GDP 增速均值为1.5，均与我国相仿，可供参考。

我国民航逐步进入恢复周期，需求潜力有望持续释放我们认为长期需求被压制使得其恢复不会一蹴而就，暑运旺季或将成为推动民航需求回升的时间窗口，进一步释放需求潜力。结合海外经验，需求压制因素的去除或将成为需求释放重要催化。我国国内航线需求在2023 年快速恢复，我国A 股主要上市航司23 年5 月国内航线RPK 恢复至2019 年同期111%，相比2022 年12 月的43%大幅提升。国际航线方面，目前阶段国际航线需求恢复主要受航班量和多方面保障限制，2023 年5 月A 股主要上市航司国际航线RPK 恢复至19 年同期32%，我们认为有望在之后跟随航班回暖持续恢复。

风险提示：需求恢复低于预期，国际航班恢复不及预期，油汇波动，高铁提速，机队引进快于预期，安全事故。

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